Инвестпрограмма и инвесторы РЖД

Диверсификация заимствований — подход, который может обеспечить необходимые проекты средствами, не превратив при этом долг в обузу. Когда компания нуждается в миллиардах заемных средств, методы их привлечения превращаются в отдельную науку, рассказал замначальника департамента корпоративных финансов ОАО «РЖД» Павел Ильичев в беседе с корреспондентом Business FM Еленой Иванкиной.

Павел Ильичев: Инвестпрограмма 2012 года пересмотрена с уровня 428 миллиардов рублей до 447 миллиардов. При этом фокус сохраняется на снятии инфраструктурных ограничений — то есть мы инвестируем в первую очередь в развитие сети для того, чтобы повысить наши возможности по вывозу продукции российской промышленности. На 2013, 2014 и 2015 годы — эта программа предусматривает суммы около 370–380 миллиардов рублей ежегодно. При этом важно подчеркнуть, что это не снижение относительно 2012 года — этот год последний, когда мы получаем существенные деньги от правительства для инвестиций в инфраструктуру региона Сочи, что связано с предстоящей Олимпиадой. Поэтому порядка 75 миллиардов в 2012 году — это инвестиции в Сочи, в том числе за счет средств, получаемых напрямую от Российской Федерации в виде взноса в уставный капитал.

Занимать

Елена Иванкина: 40% инвестпрограмм РЖД обеспечивает операционная деятельность, 15% добавляет государство. Часть средств помогала привлечь продажа дочек.

П. И.: Мы в прошлом году получили больше 150 миллиардов рублей за счет продажи своих активов. Но понятно, что этот источник ограничен — например, на 2012 год это значительно меньшая сумма, всего несколько десятков миллиардов, она не сравнима с 2011 годом. Поэтому продажи активов — крупный, существенный источник для нас, и эти деньги уходят именно на инвестиции. Это суть реформы. То есть продажа активов, которые могут быть в частных руках в рамках процесса реформирования, дает нам деньги, которые направляются на инвестиции. А то, что касается прочих источников, — это возможность заёмных средств, то есть занимать на рынках.

Десять-пятнадцать лет

Е. И. Каждый год компания планирует вкладывать по 70-100 миллиардов в 10-15-летние проекты. Срок долга должен соответствовать сроку окупаемости.

П. И.: Понятно, что если экономика проекта не позволяет окупать его в пределах 10-15 лет за счёт собственного операционного денежного потока, то инвестирование заёмного капитала — к примеру, семи-, десяти- или пятнадцатилетних долгов РЖД, то есть выпуск облигаций либо привлечение кредитов — в проекты со сроками окупаемости 25-30 лет означает ухудшать финансовый результат компании. Плюс к этому — существенно увеличивать риски, связанные с рефинансированием, потому что возникает разрыв между срочностью пассивов и срочностью активов. Поэтому мы очень аккуратно подходим к этому вопросу. В 2012 году были выделены проекты на сумму около 100 миллиардов рублей, которые являются коммерчески окупаемыми в пределах 10-летнего срока. Это в первую очередь — приобретение локомотивов и строительство подходов к портам Северо-Запада.

Риск

Е. И.: Раньше основным источником для заимствований РЖД был внутренний рынок.

П. И.: Традиционно компания была крупнейшим эмитентом российских рублевых облигаций — на текущий момент у нас около 200 миллиардов рублей. Это, если не ошибаюсь, 17 или 18 выпусков обращений, что, наверное, после Министерства финансов самый крупный объем эмиссии от одного заемщика. Рынок для нас понятный, комфортный. А риск РЖД на сегодняшний день всеми воспринимается как один из самых наиболее консервативных, это так называемый квазисуверен, то есть компания со 100-процентным владением государства, с понятной сутью бизнеса, с инфраструктурной монополией — ее риск, действительно, наиболее близок к риску в Российской Федерации.

Пенсия

Е. И.: Но есть один минус: рублевые облигации выпускаются на сроки до трех-пяти лет, а компании необходимы длинные деньги. Поэтому в этом году планируется опробовать новый продукт.

П. И.: Мы запустили в этом году проект по выпуску сверхдлинных бондов в Российской Федерации, привязанных к инфляции. То есть это тот самый инструмент, который для пенсионной системы является ключом для реализации их основной задачи — обыгрывать инфляцию, гарантировать вкладчикам, пенсионерам вложения на уровне инфляции плюс еще дополнительные суммы. В мае компания будет проводить день инвестора в Москве, мы постараемся собрать всех ключевых участников российского рынка ценных бумаг, презентовать компанию, рассказать о тех инструментах, которые мы используем. А в конце мая или начале июня, если будет хороший рынок, — провести первый пилотный выпуск таких ценных бумаг.

Категории

Е. И.: Бумаги будут иметь срок 15-20 лет, объем общего выпуска 10-15 миллиардов. Если эксперимент пройдет удачно, РЖД планирует размещать такие облигации каждый год. Куда вкладывать полученные деньги, компания теперь будет решать совместно с теми, кому предоставляет услуги.

П. И.: Подписано соглашение между крупнейшими российскими грузоотправителями — это 24-25 компаний. Путем дальнейшего заключения двусторонних соглашений и соответствующего механизма экспертизы со стороны Внешэкономбанка и федеральных органов будет запущен механизм совместного долгосрочного инвестирования в железнодорожную инфраструктуру. На чем он основан? На том, что компании, подписавшие это соглашение, будут в адрес РЖД направлять долгосрочный прогноз по своему заказу на вывоз продукции на срок до 10 лет — то есть до 2020–22 года. Мы, получив эти заявки, проведем внутренний анализ с привлечением к этой работе в том числе наших проектных институтов. Необходимость развития инфраструктуры, которую мы таким способом выявим, будет разделена на три категории. Категория первая — то, что на сегодняшний день заложено в инвестиционную программу РЖД. Категория вторая — проекты, которые не попадают в существующую инвестпрограмму, но могут быть реализованы на условиях коммерческой окупаемости за 10–15 лет. Категория третья — проекты, неокупаемые на горизонте 15-ти лет. На них, к сожалению, скорее всего пойдет большая часть инвестиций.

Спрос

Е. И.: Вопрос с необходимостью таких проектов должно решать государство совместно с ВЭБом.
РЖД также привлекает средства на международном долговом рынке. Они достаточно дешевы и долгосрочны.

П. И.: В этом году мы разместили долларовый выпуск на более длинный срок — это 10 лет, объем составил 1 миллиард. При этом мы наблюдали существенное улучшение инвестиционной и инвесторской базы, заметный рост спроса со стороны Азии. То есть это, действительно, та инвесторская база, за которой, возможно, будущее. Эти инвесторы очень внимательно и позитивно отнеслись к прямому диалогу с ними и резко увеличили спрос. В итоге больше 20% спроса обеспечили азиатские инвесторы. Очень существенный спрос был со стороны американцев — порядка 25%, в отличие от примерно 10% в 2010 году. Ну и, традиционно, конечно, существенный спрос — большая его часть — это Великобритания, Германия и Швейцария, то есть ключевые инвесторы, которые приобретают российский риск из еврозоны.

Переподписка

Е. И.: РЖД пользуется успехом у иностранных инвесторов как надежная госкомпания, что позволяет привлекать деньги под достаточно низкую ставку. Ее обеспечивает переподписанная книга заявок.

П. И.: У нас было значительное превышение заявок — примерно в 3,5-4 раза по долларовому выпуску и в 2,5-3 раза по рублям. Это, конечно, не тот сумасшедший спрос, который был в 2010 году, когда переподписка была в 9 раз, но тоже говорит о существенном спросе. И о том, что мы выбрали правильное время и правильную тактику по работе с покупателями наших ценных бумаг.

Павел Ильичев уточняет, что РЖД тщательно выбирает моменты выхода на долговой рынок и финансовые инструменты. Решение принимается только тогда, когда инвесторы готовы предоставить компании выгодные условия.