«Нездоровый ажиотаж закончился»

Эксперт в области private equity Кирилл Дмитриев — о том, какие направления наиболее перспективны для вложений в условиях кризиса и как будет развиваться сектор частных прямых инвестиций в 2009 году

Уходящий год стал худшим за последние пять лет для фондов, занимающихся привлечением прямых частных инвестиций (private equity), и в ближайшие три года, по прогнозам экспертов, до 40% из них могут просто исчезнуть. О том, какие направления наиболее перспективны для вложений в условиях кризиса и как будет развиваться сектор частных прямых инвестиций в 2009 году, BFM.ru рассказал управляющий партнер инвестиционного фонда Icon Private Equity Кирилл Дмитриев.

— По прогнозу аналитиков Boston Consulting Group, 40% компаний, специализирующихся на частных прямых инвестициях, могут выйти из бизнеса в ближайшие три года. Как вы оцениваете подобную статистику?

— Данные цифры близки к реальности, но важно понимать, что число фондов, прекращающих деятельность, будет варьироваться от рынка к рынку. Например, с рынков Центральной и Восточной Европы уйдет больше фондов, чем с западноевропейского. Такая ситуация выгодна лидерам рынка, которые в условиях ослабевшей конкуренции будут чувствовать себя более уверенно.

— По каким причинам это происходит? Крупные российские фонды уже уходят с рынка?

— Во-первых, на рынке почти нет свободных средств. Во-вторых, у некоторых фондов появились различные управленческие и финансовые трудности в портфельных компаниях. Первыми пострадают узкоспециализированные игроки, например фонды, вкладывавшие в коммерческую недвижимость или ипотечных монолайнеров.

— Уходящий год стал худшим за 5 лет для фондов, занимающихся привлечением прямых частных инвестиций. Объем данного финансового сектора упал на 72% по сравнению с прошлым годом, до $188,7 млрд. На какие размышления вас это наводит?

— Сокращение объемов свидетельствует не столько о кризисе модели private equity, сколько прежде всего о том, что наконец-то закончился нездоровый ажиотаж вокруг нашей сферы.

В последние годы фонды активно использовали механизм выкупа с помощью заемных средств, накапливая все больше необеспеченных долгов. Объем долгового финансирования, привлекаемый под сделки с применением LBO (leveraged buyout, сделки по приобретению контрольного пакета акций компании с привлечением заемных средств. BFM.ru), только с 2003-го по 2007 год вырос в девять раз. Теперь ручей дешевых кредитов иссяк, а с ним, судя по всему, станет нежизнеспособной модель LBO.

В новых условиях целый ряд фондов столкнулся со сложностями. Во-первых, те, кто проинвестировал на пике рынка: капитализация портфельных компаний снизилась в несколько раз, и обеспечить заявленный уровень возврата стало практически невозможно. Выйти из сделок тоже нельзя нет спроса. Кризис на долговом рынке еще больше усугубил ситуацию: негде брать заемные средства на развитие компаний.

Второй тип пострадавших, в основном, состоял из новичков рынка. Эти фонды создавались достаточно талантливыми людьми, но без опыта закрытия, а главное без опыта выхода из сделок. Если раньше инвесторы вкладывали только в private equity фонды с безупречной репутацией, то во время бурного роста стало намного проще привлекать средства. Отход от традиции дорого обойдется рынку прямых инвестиций. Новички, сформировавшиеся в эпоху взятия рисков, связывали надежды на развитие портфельных компаний исключительно с заемными средствами.

Но есть и третий тип – это фонды, воздержавшиеся от инвестиций на пике. Они накопили хороший запас свободных средств. Для таких фондов наступает золотой век. Например, сейчас некоторые компании стоят в семь-восемь раз дешевле, чем стоили, когда мы начинали их изучать. По мере развития кризиса их стоимость упадет еще больше. Вдобавок, немногие финансово-промышленные группы сейчас располагают свободными деньгами для скупки активов.

Фонды, сумевшие накопить средства, получат преимущество не только при покупке активов, но и в привлечении новых денег. Получить их у институциональных инвесторов стало намного сложнее, и сфера private equity будет вынуждена частично переориентироваться на крупных частных инвесторов, которые отдадут предпочтение тем, кто выстоял и зарекомендовал себя во время кризиса.

— Насколько сильно упадет активность со стороны инвесторов, в частности private equity сектора, в следующем году? Есть ли какие-то прогнозы по количеству сделок или по объему средств, которые будут инвестированы в России?

— Сейчас крупные иностранные инвесторы заняты спасением существующих инвестиций, а не осуществлением новых. Полноценный интерес к российскому рынку вернется только после восстановления ликвидности на Западе. Российские инвесторы обладают достаточным объемом средств, но с большой осторожностью используют их в кризис.

В России, благодаря государственной поддержке бизнеса, создается уникальная ситуация для преодоления последствий рецессии. Частно-государственное партнерство может развиваться по следующей модели: инвестор вкладывает крупную сумму денег в российскую компанию, а государство берет на себя обязательство рефинансировать часть долгов данной компании. Это выгодно не только государству, которое получает доход по переоформленному займу и одновременно решает проблему банкротства предприятий, но и банкам, получившим за долги проблемные активы: фонды способны реанимировать управленческую систему на предприятии и повысить его эффективность. Если такое партнерство наладится, то в 2009 году объем прямых инвестиций может увеличиться на 50-70% по сравнению с 2008-м.

— Подавляющее большинство фондов использовали заемные средства для повышения доходности по портфелю, с началом кризиса условия для привлечения средств заметно ухудшились. С помощью каких финансовых инструментов наиболее выгодно сейчас могут привлекать средства фонды прямых инвестиций? Какие сейчас (какие были раньше) на рынке ставки по кредитам для компаний, занимающихся прямыми инвестициями?

— Фондам, как в прежние времена, придется гораздо больше опираться на собственные силы и использовать собственные средства, развивая портфельные компании. При этом уровень возврата инвестиций останется прежним или даже возрастет благодаря снижению стоимости входа в инвестиционные сделки.

— Кризис в разы снизил капитализацию многих компаний и как следствие привлекательность для инвесторов. В какие сектора стоит инвестировать в 2009 году? Какие сектора пострадали и пострадают еще больше в плане инвестиционной привлекательности?

— Очевидно, что кризис принимает затяжной характер, а его последствия заставляют предпринимателей строить планы, исходя из наиболее консервативного сценария. Шанс пережить надвигающиеся трудности с наименьшими потерями получат те компании, которые смогут привлечь государственное финансирование, стратегического или портфельного инвестора.

Одна из определяющих характеристик, позволяющих компаниям продержаться на плаву, способность генерировать денежный поток в условиях кризиса. Желательно, чтобы продукция или услуги относилось к той категории, от которой потребители откажутся в последнюю очередь, например, мобильная связь, интернет, продукты питания, товары для детей. Дополнительным преимуществом станет ориентация на недорогие сегменты, так как именно сюда перемещается внимание потребителей в кризисный период.

Кроме того, сам бизнес должен быть гибким и эффективным, т. е. не только уметь генерировать доход, но и оставаться прибыльным даже при падении оборота в разы. При этом высокая долговая нагрузка не является приговором, если её можно реструктурировать, в особенности если горизонт планирования инвестора составляет не менее двух лет.

Плюс к тому государство оказывает поддержку стратегическим отраслям и сегментам, сохранение которых необходимо для нормального функционирования экономики: сюда относится банковская сфера, продуктовый ритейл, строительство, металлургия.

С падением цен на нефть и металлы торговый баланс России уже в 2009 году может стать отрицательным. Это приведет к снижению спроса на импорт и может стать хорошим шансом для предприятий, выпускающих импортозамещающую продукцию, по крайней мере, в недорогих сегментах.

Девелоперам будет крайне сложно в условиях кризиса. На мой взгляд, 60% девелоперов перестанут существовать. Деньги банков стали дорогими настолько, что строить или достраивать офисы, торговую недвижимость, где денежный поток генерируется через несколько лет после того, как вложены средства, вообще невыгодно. В лучшем состоянии находятся те, у кого есть жилые проекты.

В любом случае, развитие экономики циклично и за спадом начнется подъем. Российская экономика имеет целый ряд преимуществ, которые помогут ей лучше справиться с трудным периодом. Это активная роль государства и способность быстро мобилизовать ресурсы, а также большой объем накопленных резервов. Текущий кризис это хороший шанс для страны занять место среди сильнейших мировых экономик, когда снова начнется рост.