«Евросеть» уценили до 3 млрд долларов
Банки-организаторы размещения понизили стоимость «Евросети» на четверть — до 3 млрд долларов. Однако от планов проведения IPO акционеры и сама компания отказываться не собирается
Читать на полной версииСегодня крупнейший отечественный сотовый ритейлер «Евросеть» начинает road show своего первичного размещения акций. Площадкой для размещения выбрана Лондонская фондовая биржа. Бумаги будут продаваться в форме депозитарных расписок, их эмитентом выступит голландская Euroset Holding NV. Организаторами размещения стали Альфа-банк, Credit Suisse, Goldman Sachs и «ВТБ Капитал».
Как сообщает газета «Коммерсантъ» со ссылкой на «сразу несколько инвестбанкиров», организаторы размещения оценивают компанию в 2,7–3,3 млрд долларов. Это значительно ниже оценок, озвученных в преддверии IPO банка-организаторами. Например, «ВТБ-Капитал» первоначально оценивал стоимость компании на уровне 4,3–4,9 млрд долларов, Альфа-банк — 3,65–4,25 млрд долларов, а общесредняя оценка бизнеса составляла 4 млрд долларов.
ОАО «Евросеть» основано на паритетных началах Тимуром Артемьевым и Евгением Чичваркиным в 1997 году. На конец 2010 крупнейшими акционерами компании являлись Александр Мамут — 50% и «ВымпелКом» — 49,9%. Ксении Собчак принадлежит 0,1%.
«Евросеть» — крупнейший российский сотовый ритейлер. Под управлением компании находится около 4 тысяч магазинов в России, 270 — на Украине и более 75 — в Белоруссии.
Аналитик ИФК «Метрополь» Татьяна Бобровская связывает решение о понижении диапазона с тем, что первоначальная оценка лишала инвесторов дальнейшего потенциала роста бумаги. «Текущая оценка «Евросети» предполагает оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2010 года на уровнях 10,7–12,9. Это практически соответствует аналогичному мультипликатору у «М.Видео», чьи бумаги торгуются на отметке 11,1 EV/EBITDA», — указывает она. По словам эксперта, текущие уровни оценки «Евросети» все равно выше для компаний с других развивающихся рынков: в среднем компании отрасли торгуются на уровне 8,7 EV/EBITDA. Премия «Евросети» объясняется наличием у компании потенциала развития.
По итогам 2010 года выручка «Евросети» увеличилась на 12,2%, до 61,9 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 88%, до 8,37 млрд рублей, чистая прибыль по МСФО — в 4,8 раза и достигла 5,575 млрд рублей. Совокупный долг на конец года составил 10,5 млрд рублей. При этом в прошлом году, «Евросеть» смогла показать рекордную рентабельность по EBITDA — 13,5%. Для сравнения: аналогичный показатель у «М.Видео» не превышает 6%.
По словам аналитика Rye, Man & Gor Securities Екатерины Колесник, вряд ли «Евросеть» сможет в дальнейшем удержать маржинальность на столь же высоком уровне. «Перед размещением «Евросеть» провела крупную кампанию по сокращению издержек, благодаря чему и были достигнуты столь впечатляющие результаты. Однако необходимо учитывать, что органический рост выручки в последние годы был незначительным, а с 2007 по 2009 год и вовсе стагнирующим. Резкий взлет прибыли, как в 2010 году, также маловероятен в дальнейшем». В результате, по мнению эксперта, справедливая стоимость «Евросети» находится на уровне 2,3 млрд долларов.
Акционеры не в обиде
В ходе размещения компания планирует продать до 40% акций. Таким образом, объем предстоящего размещения может составить от 1,08 до 1,32 млрд долларов. Однако большая часть денег пойдет не на развитие компании и ее основному акционеру Александру Мамуту. По предварительной информации, именно его структура— Alpazo Ltd — продаст 35% капитала «Евросети», а непосредственно сама компания лишь оставшиеся 5%. Ранее, источники близкие к бизнесмену, сообщали, что в случае удачной рыночной конъюнктуры Мамут может продать всю свою долю — 50,1% акций. Второй по величине акционер компании — оператор связи «ВымпелКом» — продавать свои акции не планирует.
Условиями размещения также предусмотрен запрет (lock-up) для Euroset Holding, Alpazo и Ararima на дальнейшую продажу акций в течение 6 месяцев после IPO. Опцион на дополнительный выкуп GDR организаторами IPO будет подтвержден позднее.
При этом понижение цены размещения не окажет заметное влияние на котировки ВымпелКома. «Сейчас оценка рынком пакета «ВымпелКома» в «Евросети» ничтожна. Если Евросеть разместится при оценке в 3 млрд. долларов, это предполагает стоимость пакета «ВымпелКома» 0,9 доллара на одну акцию с учетом предстоящей допэмиссии в пользу акционеров Wind Telecom. Это где-то 6% от текущих котировок «ВымпелКома», что не может оказать существенного влияния на цену», — говорит аналитик UniCredit Securities Надежда Голубева.
Кроме того, по словам эксперта, «ВымпелКом» получит вливание денежных средств в крупнейшую в России сеть салонов связи, которая одновременно останется под контролем компании. Вероятно, после IPO «Евросети», «ВымпелКом» сможет добиться понижения своей комиссии в сети салонов. Ограничения ФАС на сохранение мультибрендовой модели «Евросети» истекает осенью этого года, что позволит перераспределить стоимость в пользу оператора связи.