Группа экономистов из департаментов исследования и прогнозирования и денежно-кредитной политики Банка России опубликовала резонансную аналитическую записку под названием «Устойчивость на текучей основе: долгосрочная устойчивая цена на нефть». Главный посыл этой записки — долгосрочная цена российской нефти может оказаться ниже, чем полагает правительство, а для поддержания макроэкономической стабильности лучше сознательно занижать возможную стоимость черного золота, чем завышать ее.

Записка любопытна и важна во многих отношениях. Сразу бросается в глаза форма «подстраховки» — предисловия: «Содержание настоящей аналитической записки отражает личную позицию авторов. Результаты анализа являются предварительными и публикуются с целью стимулировать обсуждение и получить комментарии для возможной дальнейшей доработки материала. Содержание и результаты анализа не следует рассматривать, в том числе цитировать в каких-либо изданиях, как официальную позицию Банка России или указание на официальную политику или решения регулятора. Любые ошибки в данном материале являются исключительно авторскими».

При этом записка не является документом для внутреннего служебного пользования, публикуется в свободном доступе на сайте ЦБ. Все ее авторы подписываются должностями в Банке России, а не просто «экономистами». Сам документ появляется на фоне резонансного решения регулятора, который с 22 июня снизил ключевую ставку всего на 0,25 процентного пункта из-за непредсказуемо больших бюджетных расходов правительства.

Более того, авторы заочно полемизируют с обсуждаемой в правительстве идеей снизить цену отсечения нефти по бюджетному правилу в бюджете-2027 с нынешних 59 долларов за баррель марки Urals до 50 долларов. (Доходы от продажи нефти сверх цены отсечения идут в Фонд национального благосостояния, а не в бюджет.) Исходя из содержания записки, даже эти 50 долларов, которые кажутся правительству радикальным вариантом снижения, — завышенная цена.

Хотя авторы просят не считать свои аргументы официальной позицией ЦБ, председатель Банка России Эльвира Набиуллина ранее публично высказывалась в пользу более консервативного подхода к определению цены отсечения в бюджетном правиле. То есть выводы записки вполне совпадают с официальной позицией регулятора. Да и было бы странно, если бы экономисты ЦБ выпустили текст, противоречащий взглядам самого ЦБ.

В случае ужесточения климатического регулирования долгосрочно устойчивая цена российской нефти Urals может снизиться до 43-48 долларов за баррель, пишут авторы исследования. При сохранении текущих параметров климатической повестки она оценивается в диапазоне 54-72 долларов за баррель. Для определения долгосрочно устойчивой цены на нефть аналитики Банка России используют два подхода — «микроанализ» и «макроанализ». Первый основан на анализе цены безубыточности нефтедобывающих проектов. Второй — на оценке уровня цен нефти, необходимых для поддержания бюджетной и внешнеэкономической устойчивости стран-экспортеров.

Вот этот второй подход критически важен для России. Сколько бы наши чиновники ни говорили об уменьшении зависимости российского бюджета от нефтегазовых доходов, именно их падение почти на 30% год к году за январь — май наряду с нарастающими темпами увеличения расходов стало главной причиной гигантского, уже превысившего 6 трлн рублей, дефицита госбюджета.

При этом предсказывать динамику нефтяных цен на самом деле очень сложная задача. Кто еще в начале 2025 года мог подумать, что через год с небольшим отдельно взятый президент США в компании с иранскими властями совместными усилиями на необозримый срок уничтожат свободное бесплатное судоходство в одной из ключевых водных артерий для мировой торговли — Ормузском проливе? Кто может предугадать, сколько энергии потребуют наши новые технологии и удастся ли людям создать новые источники возобновляемой энергии?

Поэтому дело не столько в максимальной точности предсказаний нефтяных котировок, сколько в принципиальном подходе к нефтяным ценам при верстке государственного бюджета.

Аналитики Банка России — и в этом с ними трудно не согласиться — полагают: «С точки зрения практической значимости, в частности выбора базовой цены на нефть в бюджетном правиле, риски для устойчивости госфинансов от завышения оценки долгосрочной цены на нефть видятся более существенными, чем риски ее занижения».

По мнению авторов записки, более высокая цена отсечения увеличивает риск слишком быстрого исчерпания Фонда национального благосостояния (ФНБ) из-за потенциально большей длительности периодов, когда фактическая стоимость черного золота оказывается ниже уровня, заложенного в бюджетном правиле. Более низкая базовая цена может привести к излишнему накоплению средств ФНБ, но на практике эти средства можно инвестировать внутри страны, тем самым нивелируя допущенную «ошибку».

Этот подход хорош и для государства, и для личных финансов: планируйте, что у вас будет меньше, а не больше денег. Думайте, как зарабатывать. Если заработаете больше, чем ожидали, уж точно придумаете, как потратить. Для российской экономики точно лучше, если запланированные доходы будут отставать от реальных, а не наоборот.