Акции «Норникеля»: ставка на рост цен цветных металлов

Котировки акций «Норникеля» не учитывают перспективы роста цен на цветные металлы. Дополнительным катализатором является конфликт акционеров, стимулирующий компанию к новым раундам выкупа бумаг с рынка. HSBC присвоил рекомендацию «Покупать»

Аналитики HSBC приступили к анализу акций ГМК «Норильский никель». Целевая цена установлена на уровне в 309 доллара за акцию. Это предполагает потенциал роста около 25% от текущих уровней. Рекомендация — «Покупать».

В качестве основного драйвера котировок акций компании эксперты называют выравнивание оценки компании с ее корзиной металлов. Традиционно, рыночная оценка компании коррелирует с корзиной добываемых ей металлов. Сейчас она стоит выше среднего за цикл значения; при этом, рынок оценивает акции ниже, чем средняя оценка за цикл. В настоящее время, по оценкам экспертов HSBC, корзина металлов стоит около 13,4 млрд долларов по сравнению со средним за цикл значением в 11,3 млрд долларов. В то же время консенсусный прогноз аналитиков предполагает оценку акций 4,8 EV / EBITDA по сравнению со средним значением 5,1.

Основной продукцией ГМК является никель, на который приходится около половины выручки. Эксперты инвестиционной компании ожидают в ближайшие 2–3 года снижения цен на никель из-за введения в строй новых шахт другими игроками. Одновременно аналитики допускают и возможность роста цен, если введение этих шахт задержится. В долгосрочной перспективе банк HSBC ожидает роста цен на никель, так как рост мирового спроса на метал, в том числе в Китае, должен будет привести рынок к балансу.

Около четверти выручки «Норильского никеля» приходится на металлы платиновой группы — палладий и платину. Таким образом, вложения в бумаги ГМК можно воспринять как ставку на рост этого сегмента сырьевого рынка. При этом альтернативой «подобной ставке» являются лишь акции Anglo American и ряда южноафриканских компаний, которые страдают из-за высоких темпов роста себестоимости производства в Южной Африке и подвержены риску национализации.

Дополнительным катализатором для акций является разрешение конфликта крупнейших акционеров компании: менеджмента ГМК и компании «Интеррос» с одной стороны и ОК «РусАл» — с другой. Конфликт отчасти стимулирует компанию к распределению прибыли среди своих акционеров путем обратного выкупа акций и в меньшей степени выплаты дивидендов. По прогнозам аналитиков HSBC, в 2011 году ГМК может вернуть своим акционерам до 90% чистой прибыли по МСФО, включая выкуп акций с рынка и выплату дивидендов.

К положительным моментам можно также отнести низкую долговую нагрузку «Норильского никеля», которая составляет 2,8 млрд долларов при 2,6 млрд долларов свободных денежных средств. При этом возможный выкуп собственных акций у «РусАла» также может позитивно сказаться на оценке компании, поскольку приведет к оптимизации структуры капитала за счет возможного увеличения долговой нагрузки.

Тем не менее, перспектива заплатить значительную премию «РусАлу» за свои бумаги является одним из ключевых рисков ГМК. Кроме того, аналитики HSBC отмечают в качестве рисков для компании спад цен на металлы на рынке и рост себестоимости собственной продукции.