«РусАл» может подешеветь еще сильнее

«РусАл» благодаря низкой себестоимости производства сохраняет прибыльность. Однако в случае ухудшения ситуации в мировой экономике цены на алюминий продолжат снижаться. Morgan Stanley присвоил рекомендацию «Продавать»

Аналитики Morgan Stanley понизили целевую цену бумаг «РусАла» на 36% до 3,5 гонконгского доллара. Потенциал снижения котировок — 21%. Рекомендация снижена с «Держать» до «Продавать».

Поводом к негативной переоценке стал пересмотр прогноза цен на алюминий. Несмотря на закрытие ряда мощностей, на рынке по-прежнему сохраняется избыток предложения, что негативно сказывается на ценах. Около четверти всего не китайского производства алюминия убыточно, и в ближайшее время участники рынка продолжат сокращать мощности. На этом фоне эксперты инвестиционного банка снизили прогноз стоимости металла на 8–11% на 2012–2014 годы.

В случае ухудшения глобальной макроэкономической конъюнктуры цены на алюминий продолжат снижаться. Сокращение цены на 1% приводит к уменьшению справедливой стоимости акций «РусАла» на 5%. Дополнительным риском для компании является укрепление рубля, поскольку именно в этой валюте номинировано большинство расходов компании.

По прогнозам Morgan Stanley, выручка «РусАла» в 2012 году сократится до 10,98 млрд долларов. Однако благодаря низкой себестоимости, обеспеченной доступом к относительно не дорогой электроэнергии, компания сможет сохранить рентабельность и получит 423 млн долларов прибыли.

Сейчас акции «РусАла», по оценке Morgan Stanley, торгуются на уровне 11,4 по EV/EBITDA 2012 года. Это подразумевает премию в 28% к Alcoa и Chalco и 58-процентную премию к другим производителям алюминия.

Катализатором для бумаг могла бы стать продажа пакета акций ГМК «Норильский никель». По неофициальным данным, En+ Group выражала интерес к покупке пакета за 9 млрд долларов. Однако впоследствии «РусАл» опроверг эту информацию.

Поддержку акциям окажет и ввод новых производственных мощностей. В планах компании к 2016 году увеличить свои мощности на 1,3 млн тонн алюминия за счет запуска двух новых заводов. Если проекты будут реализованы в срок, это увеличит справедливую стоимость бумаг алюминиевой компании на 6%, считают аналитики инвестиционного банка.

P.S. Один знакомый аналитик весьма остроумно назвал «РусАл» точкой .пересечения всех проблем мировой экономики. Аналогию лучше придумать сложно, поскольку компании действительно свойственен одновременно целый ряд проблем: конфликт собственных акционеров, падение спроса на продукцию, высокий уровень долга… И каждая из этих проблем вроде бы не является критичной, но вместе они дают «убойный эффект», разрушающий стоимость.

Вариантов развития ситуации может быть два. Либо радикальная перезагрузка (фактически, продажа доли в «Норильском никеле»), либо все остается как есть и компания вместе с мировой экономикой «со скрипом» идет вперед. Жаль лишь, что непонятно куда.