АФК «Система» не хватает новых историй успеха

АФК «Система» по-прежнему торгуется с дисконтом к суммарной стоимости своих крупнейших «дочек» — МТС и «Башнефти». Исправить ситуацию позволит развитие непубличных активов холдинга. Citigroup Global Markets присвоил рекомендацию «Покупать»

Аналитики Citigroup Global Markets приступили к анализу бумаг АФК «Система», целевая цена установлена на уровне 30,6 доллара. Это на 49% выше текущих рыночных котировок. Рекомендация — «Покупать».

Сейчас бумаги холдинга торгуются с 42-процентным дисконтом к рыночной стоимости своих основных активов — МТС и «Башнефти». Эксперты связывают это с настороженным отношением к непубличным активам холдинга и неуверенностью инвесторов в способности менеджмента преумножить стоимость активов. Причиной опасений является то, что динамика акций отстает от рынка и что до сих пор не было успешных историй выхода холдинга из своих проектов. Негативно на оценку АФК также может повлиять ухудшение макроэкономической конъюнктуры и запуск новых проектов в секторах экономики, где у «Системы» нет конкурентных преимуществ.

Тем не менее, бумаги АФК «Система» могут быть интересны инвесторам по целому ряду причин. Во-первых, даже базовые публичные активы недооценены. В частности, рынок не учитывает перспективы увеличения доходов от услуг по передаче данных в оценке МТС, а у «Башнефти» — перспективы роста и синергетический эффект от реструктуризации. Во-вторых, недавно «Система» внесла ряд изменений в стратегию и стала позиционироваться как диверсифицированный инвестиционный фонд. Запуск новых проектов и создание «историй успеха» развивающихся активов, таких, например, как «Медси», могут послужить катализаторами увеличения стоимости бумаг.

Всего по итогам 2012 года аналитик Citigroup Global Markets прогнозируют выручку АФК «Система» на уровне 33,53 млрд долларов; чистая прибыль ожидается на уровне 920 млн долларов.

P.S. АФК «Система» очень напоминает еврозону — есть два четких лидера, ряд перспективных активов поменьше и несколько совсем небольших проектов, которые, тем не менее, портят всю картину. Одним из таких проблемных активов является индийская «дочка» Sistema Shyam Teleservices (SSTL). По независящим от нее причинам есть риск потери частот. Цена вопроса, по предварительным данным, — около 3 млрд долларов. Для сравнения: собственная прибыль «Системы» за 2011 год — 218 млн долларов, а сама SSTL убыточна даже на уровне EBITDA.

Сейчас основной источник дохода АФК «Система» — дивиденды от МТС и «Башнефти», и в меньшей степени средства от продажи активов. В результате, в глазах инвесторов получается, что развитые проекты холдинга фактически субсидируют развивающиеся. Вам это ничего не напоминает? Когда холдинг сможет «разорвать» этот порочный круг, тогда, вероятно, и изменится отношение инвесторов и к его бумагам, и к акциям его крупнейших «дочек».