Макро стресс-тест российской экономики

Ухудшение макро трендов в развитых странах и большая нестабильность мировых рынков заставляет задуматься о возможном повторении негативного сценария 2008 года. Что изменилось в российской экономике за это время?

Кризис трехлетней давности оказался тяжелым испытанием и для реального, и для финансового сектора России. В реальном секторе основном эффектом мирового кризиса было сокращение спроса на экспортную продукцию, что привело к снижению спроса продукцию внутреннего производства. Почти целиком падение ВВП на 7,8% в 2009 году было связано с распродажей накопленных запасов, которые до кризиса в масштабах всей экономики составляли ни много ни мало как 3-4% ВВП. Теперь риск повторения подобного сценария существенно меньше.

Умеренные темпы роста мировой и российской экономик после кризиса 2008 года существенно сократили уровень запасов, в России сейчас они составляют 1-2% ВВП. В случае кризиса, сопоставимого с кризисом 2008 года, сжатие российской экономики составило бы только 3%.

Основные риски связаны с финансовым сектором. В 2008 году дестабилизация финансовой системы началась с кризиса ликвидности в банковском секторе, который быстро перерос в кризис на валютном рынке. Банки были важными участниками этого кризиса. С одной стороны, они пострадали от роста плохих кредитов, так как ряд сильно закредитованных компаний не смогли обслуживать свои обязательства. С другой стороны, они использовали рублевые кредиты ЦБ, чтобы купить иностранную валюту и хоть частично покрыть убытки по кредитному портфелю за счет доходов по валютным операциям.

Риск роста плохих кредитов и, соответственно, желания банка использовать валютный рынок для компенсации потенциальных убытков, по-прежнему высок. Поскольку большая часть проблемных кредитов была пролонгирована, то объем корпоративного долга не снизился. В ненефтяном секторе объем долговой нагрузки (по внешнему долгу и перед российскими банками) составляет около 90% ВВП, производимого этими секторами. Помимо этого, недавние события в Банке Москвы и Межпромбанке показали, что щедро предоставляемая ЦБ РФ финансовая поддержка приводит к недобросовестному поведению и умышленному ухудшению качества банковских активов. Этот фактор может существенно ухудшить положение банковского сектора в случае второй волны кризиса.

Другой важной группой игроков на валютном рынке в 2008 году были российские компании, которые приобретали валюту для выплат по внешнему долгу. В 2009 года выплаты по внешнему долгу должны были составить 115 млрд долларов, валюту под эти транзакции запасали с конца 2008 года. В этом году долговые платежи следующих 12 месяцев так же высоки – около 88 млрд долларов. Но объем корпоративного внешнего долга к золотовалютным резервам сейчас выше, чем до кризиса. До кризиса он составлял 87% от объема золотовалютных резервов ЦБ, а сейчас этот показатель вырос уже до уровня 93%. Это означает, что в случае падения цен на нефть и нестабильности валютного курса, потенциальный спрос компаний на доллары может быть высок.

Население также предъявляло большой спрос на валюту во второй половине 2008 года. С тех пор доля валютных депозитов существенно сократилась и сейчас составляет только 18% от их общего объема против 34% на пике кризиса. Это означает, что нестабильность курса рубля опять может вызвать ажиотажный спрос на валюту. Тем не менее, следует помнить, что отчасти спрос на валюту в 2008 году был связан с необходимостью расплачиваться по валютным кредитам, которые составляли 15% от всех выданных розничных кредитов. Учитывая, что доля валютных кредитов сейчас сократилась до 7%, можно ожидать, что и спрос на валюту со стороны населения будет более умеренным. Тем не менее, говоря о рисках для рубля, банковских рисков будет вполне достаточно, чтобы создать давление на валютном рынке.

Фундаментально, падение цен на нефть на 10 долларов за баррель приводит к изменению курса рубля к доллару в размере 1,0-1,5 рублей за доллар – это соотношение было верно в 2008 году, оно верно и сейчас.