Перспективы роста X5 Retail Group все еще не учтены в ценах

Несмотря на публикацию слабой отчетности, акции X5 Retail Group по-прежнему недооценены относительно аналогов с других развивающихся рынков. При этом компания демонстрируют высокие темпы роста. «Уралсиб Кэпитал» присвоил рекомендацию «Покупать»

Аналитики ИК «Уралсиб Кэпитал» понизили целевую цену бумаг X5 Retail Group на 11% — до 51 доллара за глобальную депозитарную расписку (ГДР). Новая цена предполагает потенциал роста в 63%. Рекомендация — «Покупать».

Накануне X5 представила отчетность по МСФО за второй квартал. Выручка компании выросла на 52% в годовом сопоставлении, до 4 млрд долларов. Драйверами роста стал эффект от консолидации показателей сети «Копейка» и органический рост собственных торговых площадей. Без учета «Копейки» торговые площади выросли на 17% год к году, а сопоставимые продажи — на 10%.

Показатель EBITDA компании увеличилась на 29% год к году, до 285 млн долларов, а чистая прибыль — на 195%, до 74 млн долларов. Эксперты «Уралсиб Кэпитал» отмечают, что показатели оказались ниже их прогнозов на 6% и 16% соответственно. Это и послужило поводом к пересмотру модели оценки стоимости X5 Retail Group.

В итоге, аналитики применили более консервативные прогнозы. В частности, эксперты инвестиционной компании понизили прогноз выручки по итогам 2011 года на 1%, до 16,75 млрд долларов с учетом замедления роста сопоставимых продаж. Рентабельность по EBITDA была также понижена на 0,4 п.п. до 7,2% в 2011 году и 7,4–7% в 2012–2017 годах. Это связано с ее более высокими, чем ожидалось, издержками на интеграцию «Копейки», коммунальными и арендными платежами и рядом других расходов.

Тем не менее, по расчетам «Уралсиб Кэпитал», бумаги X5 по-прежнему сохраняют значительный дисконт к акциям аналогичных компаний сектора. По мультипликатору EV/EBITDA 2011П дисконт к аналогам с развивающихся рынков составляет 21%; относительно лидеров сектора (мексиканская Wall-Mart de Mexico, китайская Wu Mart и тайваньская President Chain Store) дисконт еще более значителен и составляет 37–55%. При этом, все эти компании уступают X5 по темпам роста.