«Роснефть» переоценена

«Роснефть» может столкнуться одновременно с проблемами и в добывающем и в перерабатывающем сегментах. Единственный потенциальный катализатор для компании — сделка по покупке доли в ТНК-BP. ИК «Ренессанс Капитал» присвоила рекомендацию «Держать

Аналитики ИК «Ренессанс Капитал» понизили целевую цену бумаг «Роснефти» на 40% до 6 долларов за расписку. Это на 1% ниже текущих рыночных котировок. Рекомендация снижена с «Покупать» до «Держать».

Поводом к переоценке стало увеличение доли зрелых месторождений в структуре ресурсной базы компании. Большинство добывающих активов, унаследованных от ЮКОСа, близки к пику своей формы, и к 2020 году расходы на поддержание добычи вырастут на 75% до 11 долларов за баррель. Едва ли значительный позитивный эффект принесет и анонсированная правительственная программа по стимулированию добычи нефти на старых месторождениях. На этом фоне аналитики понизили прогноз доходов компании в 2013 году на 30%.

Другая потенциальная проблема «Роснефти» — программа модернизации НПЗ. Учитывая сложности, с которыми столкнулись «Татнефть» и Alliance Oil при модернизации своих НПЗ, можно предположить, что подобные риски свойственны и «Роснефти». Государственной компании предстоит приобрести необходимые установки для производства топлива стандарта Евро-3. В результате, компания может столкнуться с увеличением инвестиционных расходов с запланированных 20 млрд долларов до 26 млрд долларов к 2015 году.

Непосредственно в 2012 году аналитики ИК «Ренессанс Капитал» прогнозируют выручку нефтедобытчика в 95,14 млрд долларов; чистая прибыль ожидается на уровне 8,84 млрд долларов.

Сигналом к позитивной переоценке может стать презентация новым руководством своей стратегии развития компании и обозначение приоритетов развития. Поддержку котировкам может оказать и покупка доли BP в ТНК-BP. Такая сделка обеспечит «Роснефти» синергетический эффект за счет приобретения новых технологий и оптимизации логистики. Долгосрочная выгода «Роснефти» от такого приобретения, по оценкам ИК «Ренессанс Капитал» может достигнуть 15 млрд долларов.

По оценкам ИК «Ренессанс Капитал», сейчас акции «Роснефти» торгуются на уровнях 3,9 по EV/EBITDA и 4,9 по P/E. Это в целом соответствует средним мультипликаторам российских нефтегазовых компаний, которые составляют 3,5 и 5,2 соответственно.

P.S. «Роснефть» долгое время была любимцем инвесторов за счет сильного лоббистского ресурса. Будучи вице-премьером бывший председатель совета директоров компании Игорь Сечин добивался для нефтедобытчика льгот и новых месторождений, а инвесторы спешили приобрести бумаги нефтяной компании. Сейчас многое изменилось: месторождения компании находятся на пике своей формы, Сечин перестал быть вице-премьером, а на повестке дня стоит необходимость реализации новых проектов — модернизация НПЗ и освоение шельфа. От того, насколько успешно новое руководство сможет реализовать первые из этих проектов, и зависит будущая оценка компании.