Дмитрий Пьянов, ВТБ: перенос НДС в цены уже начался

Дмитрий Пьянов: Несмотря на такой простой вопрос очевидный, нам придется вместе подождать, чтобы понять, как это отразится на практике. С 1 января 2026 года внедряется изменение в Налоговый кодекс, которое налогооблагает 22-процентным НДС три типа операций. Первый тип операций — это эквайринг, второй тип операций — это обслуживание карт и третий тип операций — это информационно-технологическое взаимодействие налоговых субъектов, как бы связанных с расчетами. Мы, по-моему, с 2002 года выводили эти операции из-под НДС для целей увеличения доли безналичных расчетов, поскольку весь комплекс безналичных расчетов, карточных расчетов включает, например, как обслуживание карт, так и обслуживание счетов, к которым привязаны карты. И, например, расчеты продолжают не облагаться НДС, а операционно-технологическое взаимодействие начинает облагаться НДС. Что мы сейчас видим? Банки и такие мощные экономические игроки, как НСПК, с 2002 года, то есть уже больше 20 лет, не задумывались о разделении тарифов на различные типы услуг, потому что это не имело никакого смысла, они не облагались НДС. Из-за того, что часть операций попала под НДС, а часть не попала под НДС, идет расщепление тарифов. То есть, по сути, например, можно услугу тарифицировать как комиссию за выпуск или обслуживание карт, а можно ее расщепить и сказать: это — часть комиссии, это — обслуживание счета, а вот это — персонализация карт. И банки сейчас производят точную юстировку и обратное расщепление этого давно существующего единого тарифа обоснованным образом. И, по сути, этот коэффициент переноса будет не 100%. Для физических лиц вообще будут только косвенные эффекты.

Дмитрий Пьянов: Например, есть попадание эквайринга субъектов безналичных расчетов под 22% НДС. Причем операции физлица, которое приходит в торгово-сервисную сеть, НДС продолжают не облагаться. То есть дальше предприятия, которые имеют POS-терминалы.

Дмитрий Пьянов: Для них подорожает. Но не на 1:1, не на 22%. Дальше — в зависимости от спроса на товары или услуги, в этой точке, будет какой-то перенос в цены. Точно мы сможем об этом говорить в январе 2026 года. Но могу вас уверить, что те процессы, которые сейчас идут, естественно, банки не будут хотеть перекладывать много, потому что у нас очень конкурентный рынок, поэтому, по сути, будет уменьшение через расщепление тарифа облагаемой НДС компоненты. И да, с очень малым коэффициентом это будет переложено преимущественно на клиентов в торговой сервисной сети.

Дмитрий Пьянов: Смотрите. 2024 год, прибыль банковского сектора — 3,8 трлн рублей. Прогноз Банка России по банковскому сектору на 2025 год: диапазон — нижняя граница 3,2 трлн, верхняя граница 3,5 трлн рублей. А факт — за десять месяцев 2025 года банковским сектором заработано 3,1 трлн рублей. Соответственно, мы идем явно по верхней границе ориентира ЦБ. Я допускаю, что мы пробьем верхнюю границу, то есть заработаем больше, чем 3,5 трлн рублей. Даже если это произойдет, это все равно примерно на 10% хуже, чем в 2024 году.

Дмитрий Пьянов: Это находилось в рамках ожиданий. Средняя ключевая ставка за 2024 год — 17% годовых с небольшим. Средняя ключевая ставка 2025 года, независимо от того, что произойдет 19 декабря, это не принципиально повлияет на эту величину, — более 19%. Поэтому, по сути, это увеличение средней стоимости пассивов в банковском секторе, 2 процентных пункта удорожания, все повышения ключевой ставки 2024 года были сосредоточены ближе к концу 2024 года. Там было движение, по-моему, до 18%, до 19%.

Дмитрий Пьянов: На нем остановились. Поэтому, по сути, у каждого банка, кто-то лучше этим управляет, кто-то хуже, есть так называемый процентный риск. Это невозможность переложить увеличившуюся стоимость пассивов на активной стороне на клиента. В корпоративном бизнесе это возможно, в розничном бизнесе это запрещено законом. То есть ты не можешь выдать кредит физлицу…

Дмитрий Пьянов: Потому что физическое лицо считается более слабой стороной, оно не может, как интеллектуальная корпорация, своим аппаратом аналитическим оценить принятые на себя риски. Поэтому российское государство защищает физлицо как более слабую сторону. Тем не менее банки идут в бизнес с физическими лицами, но обратной стороной этого бизнеса в период вот такой турбулентности, роста ключевой ставки является минус, потому что ипотека, выданная при ставке 7,5 ключевой, она длинный продукт, и она своим концом заходит в 2024-2025 годы, когда ставка с 7,5% поднималась последовательно до 21%. Поэтому этот эффект процентного риска, это основная причина, почему прибыль должна была снизиться, — в пределах ожиданий, потому что вы видите, динамика ставок тоже в пределах этих 10% и лежит. Поэтому десятипроцентное отклонение — это то, что все ожидали, это не драматическое, это не кратное падение, это не перевод банковского сектора в минус, это не уполовинивание прибыли — это 10%.

Дмитрий Пьянов: Важно различать, какие депозиты начали снижаться и какие депозиты начали обратно повышаться.

Дмитрий Пьянов: То есть, по сути, короткие депозиты до трех месяцев стали повышаться, а долгосрочные сохранили тенденцию к снижению. Что произошло? Ведь начиная примерно с лета сам переход к снижению ключевой ставки, первое снижение которой случилось в районе Петербургского форума, но во многом было неожиданным. То есть, по сути, все думали по инерции, что этот период 21-процентной ставки протянется дольше. Дальше, по сути, в структуру ценообразования по депозитам закладываются ожидания по дальнейшему снижению ключевой ставки на срок депозита. На годовой депозит банк обязан сделать какое-то предположение, какой будет через год, пока этот депозит будет существовать, динамика ключевой ставки, потому что это задает стоимость альтернативных пассивов. Ты можешь взять сейчас у клиента годовой депозит, у тебя есть альтернативные пассивы, да, быть может, не такой срочности, но тем не менее есть альтернатива, это не безальтернативная ситуация. Дальше происходило следующее: сначала прогнозы по снижению ставки у ЦБ были агрессивные, то есть, по сути, они говорили о том, что снижение будет в следующем году и 13% ключевая ставка средняя. Потом они повысили этот диапазон до 15% — то есть, по сути, сказали, что снижение будет более плавным, более осторожным, в том числе под историю, связанную с НДС. Поэтому причины, которые привели к повышению краткосрочных ставок депозитов, — это более медленные темпы снижения ключевой ставки и предновогодняя конкуренция среди новогодних предложений банков, которые переманивают депозиты друг у друга.

Дмитрий Пьянов: Это переманивание и результирует опасный отток.

Дмитрий Пьянов: Когда 16,5% ставка при инфляции 7% и такой дифференциал между инфляцией и альтернативные классы активов — ну, например, куда перетекать? В акции? Посмотрите, рынок находится в боковике, ждет информацию только о мирном урегулировании…

Дмитрий Пьянов: Конечно, предновогодний период порождает большие покупки, но не перетекут те сотни триллионов свободной ликвидности в покупки. Это не триллионы рублей, которые уйдут в супермаркеты, магазины, в новогодние подарки. Поэтому я и говорю, что альтернатива — это не потратить. Или, по крайней мере, с точки зрения объемов депозитов альтернативы нет.

Дмитрий Пьянов: Это не потратить. А по сути — все же привыкли получать проценты. Где является тот альтернативный объект инвестирования, который может дать альтернативу не худшую.

Дмитрий Пьянов: Мы пока не видим перетоков, мы пока не видим перетоков в другие классы активов. Мы видим перетоки между банками, которые предлагают свои акционные вклады.

Дмитрий Пьянов: Мы так интерпретируем несколько реально случившихся событий, и они все случились в 2025 году и являются сравнительно новыми. Первое: если вы подробно разберете коммуникацию Банка России, совета директоров Банка России по итогам заседания по ставке, то начиная с 2025 года тема прироста корпоративного портфеля, кредита, экономики в целом приобретает самостоятельное значение. До этого такого фокуса не было. И мы это связываем со следующим: одним из мощнейших факторов, разогнавших инфляцию в 2023 и в 2024 годах, и являлся практически 20-процентный прирост портфеля. Почему? Потому что прирост портфеля учитывается как увеличение денежной массы. Есть много научных исследований, которые говорят: ошибочно считать инфляцию как прирост индекса потребительских цен.

Дмитрий Пьянов: Это ее результат. Есть много исследований, которые говорят: по сути, мы измеряем и оцениваем результат явления и называем этим явлением. А первопричина явления — это когда денежная масса, то есть объем денег в экономике, растет быстрее производства. И поэтому, поскольку в индексе потребительских цен есть очень много нюансов росстатовских, там есть огромная химия (в хорошем смысле химия), ну, как бы в расчете этого. То есть это очень чувствительный к методологии показатель. Пример конкретный, чтобы было понятно: в определенные годы товары, которые входят в индекс потребительских цен, меняют поколение. То есть был там 15-й айфон, стал 17-й айфон. Каждый год Росстат своим управленческим выбором фиксирует потребительские свойства определенных товаров. И если эти товары меняют поколение, они считают, что это увеличивает потребительские свойства как бы новых, более дорогих моделей, и считают это не инфляционным приростом, а приростом за счет качества, и убирают это из измерителя. И вот на 2023 год, например, приходилось очень много смен поколений технологических товаров, автомобильных товаров, автомобилей в частности, и это не учитывалось в приросте ИПЦ. И это, по сути, замедляло реакцию, по моему мнению, в 2023 году, на самом деле, упускало часть инфляции в этот эффект качества. Вот вам пример методологии, который влияет на расчет метрики инфляционной, которая называется инфляция, которая, по сути, измеряется ежемесячно, еженедельно. Поэтому другой аспект — смотреть на взаимоотношения прироста денежной массы, массы денег в широком методологическом определении к производству. И вот кредит увеличивает денежную массу. И когда ты смотришь на кредит, ты, по сути, смотришь в первопричинную природу инфляции. И одна из проблем — 20-процентный прирост портфеля 2023 года, 2024 года, который не позволил стабилизировать инфляцию, привел к повышению ключевой ставки. То есть первое явление — это все больше в коммуникациях обращение внимания на эту метрику. Второе: это впервые, на мой взгляд, в истории современной России госкомпании, которые были активны на стороне спроса кредитов, получили предписание: ты не можешь брать, не можешь прирастать по кредитному портфелю больше Х. Вот такое ограничение на государственных заемщиков, тоже впервые случившееся. Я не помню такой истории в другие периоды повышения ключевой ставки, например в 2015 году ее не было. Поэтому это свидетельствует о повышенном внимании. И, например, вы видели, наверное, и слышали тоже беспокойство, когда на свыше чем 2 трлн прирос ежемесячно кредитный портфель в октябре и это удивительным образом совпало с ужесточением средней ключевой ставки. Рынок воспринял, что хоть ставка и упала на 0,5, но риторика ужесточилась. То есть мы четко прослеживаем эту взаимосвязь. Поэтому мы предположили, что фокус сместился на мониторинг первопричинной метрики инфляции, а не ее результирующей. Просто выучившись из периода 2022, 2023 и 2024 годов. 10% или это не 10% — тоже достоверно неизвестно. Мы тоже высказали предположение, но мы предполагаем, что 10% в год — это примерно триллион прироста кредитного портфеля в месяц, и, тоже соизмеряя разную риторику по разным месяцам, когда это 2 трлн, это точно беспокоит ЦБ, это 20-процентный прирост. Это то, как было в 2023 и в 2024 годах, когда инфляция набрала обороты. Поэтому это наше предположение. Никто это предположение, кроме нас, не высказывает. Это наша, по сути, переработка того, что мы слышим, видим, интерпретируем.

Дмитрий Пьянов: Вы имеете в виду, какое решение по ставке?

Дмитрий Пьянов: Мы не видим больших приростов портфеля по сектору в ноябре. Для банков невыгодно выдавать кредиты в декабре, потому что в случае выдачи декабрьского кредита, кредитов в последние месяцы, ты получаешь только 1/12 часть процентного дохода, но берешь полностью в моменте резерв. И обычно такие выдачи убыточные для банков. То есть традиционно декабрьские выдачи стараются перенести на январские. Поэтому я ожидаю спокойных месяцев января и декабря с точки зрения динамики кредитного портфеля, и не это будет беспокоить Банк России. Банк России на последнем заседании и на первых заседаниях 2026 года будет беспокоить эффект переноса НДС в цены. Это можно установить только эмпирически. Вы спросите десять экспертов, получите 15 мнений по поводу коэффициента переноса. Одни скажут: конкуренция заставит не полностью переносить НДС, другие скажут — а там есть куча накопленных эффектов, удорожание логистики прошлых периодов, удорожание международных платежей, индексация зарплат на инфляцию…

Дмитрий Пьянов: Соответственно, плюс ужесточение ФНС на этой тематике, поэтому будет больше перенос даже, чем НДС накопленного эффекта. Сколько будет перенос, мы узнаем это ограниченное количество месяцев. Перенос начинается сейчас, в декабре. Я думаю, вы, как и я, замечаете на сервисных каких-то точках, не знаю, на автомойках, на предприятиях торговли объявление: мы, к сожалению, вынуждены были повысить цены или повышаем их там с 1 декабря, с 1 января. Поэтому этот перенос начался, он закончится в январе-феврале, скорее в январе. То есть будет несколько турбулентных месяцев.

Дмитрий Пьянов: А второй момент — это повысит инфляционные ожидание.

Дмитрий Пьянов: Без стабилизации инфляционных ожиданий движение по ставке будет медленнее. Поэтому мой прогноз по риторике — осторожность. То есть первый квартал, конец года, возможен новогодний сюрприз по дальнейшему снижению ставки. Но риторика будет осторожной до оцифровки эффектов переноса и эффектов на инфляционные ожидания, и доказательства, что они временны, что это перестановка цен с дальнейшей стабилизацией и как бы уменьшением, что, по сути, до перехода к стабилизации цен с демонстрацией, что эта перестановка дальше со снижением спроса, что тоже влияет на инфляцию, никаких резких движений по ставке и в риторике тоже не будет происходить, она будет осторожной. Первый квартал — осторожная риторика.

Дмитрий Пьянов: Это первый для нас опыт. Мы впервые это сделали в 2025 году. То есть мы реализовали это пока в четырех крупных городах по месту присутствия наших клиентов розничных, на нашей инвестиционной платформе, на «Моих инвестициях». И что мы замечаем? Мы были в Санкт-Петербурге, мы были в Краснодаре, мы были в Казани, мы были в Екатеринбурге, вот эти четыре города мы охватили, это все города-миллионники, крупные города. Что мы заметили? Первое — это огромный аншлаг с точки зрения аудитории. И у них нехватка аналитических идей, точек общения с действительно инвесторскими компетенциями, с дизайнерами инвестиционных стратегий. И для нас это кристаллизовалось таким образом: это огромный запрос на своего рода образование инвестора. Многие брокеры, например, в рамках привлечения своих клиентов предлагают какие-то бесплатные акции. Некоторые эмитенты предлагают им: вот тебе три бесплатные акции какого-то эмитента, если придешь к нам. Мы сознательно на это не идем. Для нас эта миссия региональных «Россия зовет!» — мы делимся компетенцией, мы вывозим своих лучших инвестиционных аналитиков, дизайнеров инвестиционной стратегии на текущий период, делаем, вот как сейчас, батлы различных активов. И у нас, по сути, огромный-огромный спрос на эту образовательную миссию. Московский инвестор пресыщен этим. А вот региональный инвестор, мы видим огромный запрос на образовательную компоненту, на компоненту общения с эмитентом, доступа к информации, пониманию…

Дмитрий Пьянов: Но не хайпового, а внутри содержащего компетенцию. То есть это запрос на компетенции.

Дмитрий Пьянов: Вы знаете, мы не применяем искусственный интеллект для оптимизации персонала. Хотите, вот конкретный пример моего личного применения искусственного интеллекта на практике в последние недели.

Дмитрий Пьянов: То есть это абсолютно не теоретическое, а вот практическое применение. И, например, покажет другой акцент. Искусственный интеллект способен экономить время на рутинных операциях. И оставлять время как бы для творческих и для…

Дмитрий Пьянов: Действительно, практическое применение случилось в процессе подготовки этого произведения. И применялся китайский DeepSeek для следующей работы. Я хотел написать три различных заметки: борьба с инфляцией глазами его, под «его» имея в виду консолидированное представление исполнительной власти какого-то государства, мы понимаем, какого. Глазами ее — это глазами Центрального банка и глазами самой инфляции. Вот я хотел три отдельных произведения сделать с тем, чтобы этот конфликт глазами разных героев продемонстрировать, как это принято, глазами нескольких участников для более понятного потом соединения в единую картину.

Дмитрий Пьянов: То есть такой набоковский своего рода был замысел. Естественно, у меня есть внутри судьи. И вот эти внутренние судьи внутри ВТБ сказали: это слишком сложно, кто-то не прочитает одну заметку, разрушится общая картина, давай-ка это все соединяй, я вижу это пьесой. Мы соединили это пока в прозаическую пьесу, там было он, она и инфляция и мальчик, все элементы уже составились, и был вот этот вот конфликт уже в рамках одного прозаического произведения. Но это прозаическое произведение получилось очень объемным и сложным. Это было пятистраничное произведение прозаическое с очень проработанными героями. Это абсолютно было не маркетировано.

Дмитрий Пьянов: Это все писалось вручную. Мне пришлось реально ресерч провести, кто такая инфляция, что ей 4000 лет, какие у нее свойства — то есть там действительно проработка не хуже чем для какой-то научной работы. Это было немаркетируемо, то есть в средства массовой информации эту пятистраничную пьесу нельзя было засунуть, это слишком сложно и объемно. Запрос у читателя любой газеты, любого сайта — очень короткое произведение.

Дмитрий Пьянов: Скажем так: легкое к пониманию и короткое. И дальше мы, по сути, использовали DeepSeek для того, чтобы скормить мою рукописную штуку пятистраничную туда. И первое: упростить до нужного объема, то есть сожми, выбери самое важное и упрости до нужного объема. И второе: мы хотели иметь эту пьесу с переложением на какое-то известное произведение — перепиши его в стиле «Макбета», в стиле «Вишневого сада», в стиле «Сна в летнюю ночь», в стиле «Трех сестер», по моему, еще пара произведений. После того когда получились прообразы — пусть кривые, косые, но можно было бы оценить привлекательность этого, был сделан выбор в пользу «Сна в летнюю ночь» Шекспира, и потом уже вручную сокращенный искусственным интеллектом вариант уже руками, людьми с поэтической склонностью, с поэтическим талантом переписывался вручную в то, что получилось. И в итоге мы сэкономили огромное количество времени для быстрого выбора и для какого-то понимания, что из пятистраничного документа сам искусственный интеллект выбрал самое важное и привлекательное.

Дмитрий Пьянов: Я ничего не возвращал, но я очень сильно переживал, потому что я считаю, что какая-то часть сюжета и часть героев была выброшена. Я очень переживал, но обратный эффект заключается в том, что из-за того, что какая-то часть была выброшена, появилось очень огромное пространство для интерпретации. Вот один читатель мой из фанатского клуба вчера сказал, что это произведение получилось как лазанья. То есть ты как бы снимаешь один слой, интерпретируешь другой. Там сейчас появился обратный позитивный эффект огромный.

Дмитрий Пьянов: Нет, не совсем. Главная мысль следующая: инфляция имеет как древнее существо два свойства: это великий искуситель и великий разобщитель. И его можно победить только тогда, когда этот раздор, разобщение между различными ветвями власти устранены. То есть первый запрос: устраните для победы над инфляцией оставшиеся разногласия. Второе: когда вы договорились, презентуйте вашу договоренность экономическим агентам. Не только вам нужно ее понимать, эту договоренность, но и экономическим агентам. И вот я попытался интерпретировать состоявшуюся договоренность. И третий момент, скрытый очень глубоко: для будущего цикла сделайте работу над ошибками. Определите, что вы сделали в 2023-2024 годах неправильно и не будете делать в дальнейшем, и проанализируйте, что вам помешало сделать правильно. И тоже расскажите нам, потому что, по сути, вот этот период 2023-2024 годов убил класс длинных активов по фиксированной ставке из-за того, что все ожидают, что все проблемы сейчас в будущем, в будущих циклах, будут решаться таким же сильным движением ключевой ставки, и это сделает невозможным ни размещение длинных ОФЗ по фиксированной ставке, ни рыночной ипотеки без субсидирования, как длинный продукт. Поэтому во благо восстановления длинных продуктов по фиксированной ставке сделайте быструю работу над ошибками и презентуйте, как вы в будущем будете работать с ключевой ставкой. Потому что процентный риск лежит не на Центральном банке, даже не на правительстве или на бюджете — он лежит на крупных корпоратах, берущих кредиты по плавающей ставке, и он лежит на банках, которые выдают длинную ипотеку.