Когда рубль вместо очень крепкого станет просто крепким? Комментарий Евгения Когана

Почему слишком крепкий рубль — это проблема? Что происходит с курсом и чего ждать дальше? Мнение инвестбанкира и основателя медиасистемы «Биткоган» Евгения Когана

Курс рубля вернулся к значениям 2023 года, а если считать в реальном выражении, то есть с учетом инфляции, то мы находимся на уровне 2013 года, когда курс был примерно по 30 рублей за доллар. Но, если честно, хорошего в этом мало. По крайней мере, для экономики.

Во-первых, страдают экспортеры, и очень жестко страдают. Если компания, например, рассчитывается в рублях, а зарабатывает в валюте, то укрепление рубля приводит к падению выручки при конвертации — и к падению более чем существенному. Плюс в пересчете на доллар растет себестоимость продукции, которая изначально формируется в рублях. Это опять же снижает конкурентоспособность российских товаров на внешних рынках.

Во-вторых, слишком сильный рубль — это удар по нашему бюджету, поскольку большая часть нефтегазовых доходов номинирована в долларах. То есть каждый рубль укрепления курса обходится казне примерно в 100 млрд рублей. Это немало при отклонении от прогнозного курса. В данном случае: изначально проект бюджета на 2026 год Минэкономразвития закладывало прогнозный среднегодовой курс доллара на уровне примерно 92,2 рубля. Представляете, какая колоссальная разница?

Что касается плюсов крепкого рубля, главный из них в том, что импорт становится дешевле. Это хорошо для потребителей, а для ЦБ это еще и фактор, который очень серьезно замедляет инфляцию. То есть, по расчетам Банка России, при ослаблении рубля на 10% инфляция ускоряется примерно от полутора процентных пунктов до шести. То есть крепкий курс — это сдерживающий фактор, и осталось еще, чтобы инфляционные ожидания населения реально понижались: тогда тогда будет много поводов для снижения ставки.

Говоря о причинах происходящего с рублем, скорее всего, дело в синхронизации валютных потоков. В переводе на русский язык что это значит? Минфин в марте-апреле должен был продать валюты примерно на 200 млрд рублей, но операции тогда приостановили, а теперь, когда в страну пошли экспортные доходы от дорогой нефти, Минфин решил учесть отложенные продажи. Получается, что от нефти валюты много, и государство это никак толком не компенсирует по бюджетному правилу.

Среди других факторов можно выделить высокие рублевые процентные ставки (они действительно очень высокие), слабый инвестиционный и потребительский спрос на импорт, рост неэнергетического экспорта на 20% с начала года. К счастью для бюджета, такая аномалия, скорее всего, продлится только в мае. В ближайшую неделю можем даже увидеть дальнейшее укрепление рубля, но уже в июне, мы полагаем, что отложенные операции Минфина должны закончиться, и рубль вместо очень крепкого станет просто крепким.

Есть вероятность, что он вернется к уровням, близким к 75 рублям за доллар, в июне-июле. А на горизонте ближайшего года рубль постепенно (это предположение) может ослабеть по мере снижения ключевой ставки и окончания войны на Ближнем Востоке. Так что сейчас для тех, кто хочет поехать за границу или приобрести валюту, в частности валютные активы, например квазивалютные облигации, может быть неплохой момент.

Мнение автора не является инвестиционной рекомендацией.