«Цифра по недельной инфляции, можно сказать, утешающая после страшненьких цифр прошлой недели. Уровень даже ниже, чем в октябре прошлого года, и на уровне сезонной нормы. Данные по динамике продовольственных, непродовольственных товаров на уровне предыдущих недель. ЖКХ — здесь пересмотра нет. Маленький плюс, но это уже околонулевой плюс. Все отгремело на прошлой неделе. Что можно сказать по этим данным? Картина сильно не поменялась. Годовая инфляция с учетом пересчетов сентября оценивается на уровне около 7,2%. Это много. И в сумме, несмотря на хорошую неделю, это все-таки нас готовит к тому, что в следующую пятницу Банк России, скорее всего, ключевую ставку сохранит без изменений — на уровне 14%».

«Сейчас бюджет, который опубликован, выглядит неплохо. Он повторяет достаточно консервативный подход Минфина, что ведомство старается и в принципе может держать под контролем дефицит. Правда, с оговоркой, что расходы — вещь, которую не прямо Минфин определяет, они определяются экзистенциональными потребностями по обороне. И поэтому мы видим, что они могут очень существенно нарастать в этом году. Добавились примерно 4 трлн рублей, в основном все, по-видимому, пойдут действительно в оборонную сферу, поэтому как будет получаться выполнять расходы следующего года, будет зависеть от тех же самых геополитических причин. Минфин умеет балансировать дальше, подстраиваться к этим увеличивающимся расходам. Правда, к сожалению, он делает это через налоги. Наконец, третья долговая политика — тут есть плохая новость в том, что все-таки объем заимствований в год у нас устойчиво возрос. Сейчас мы смещаемся на 2-2,5% ВВП по глобальным меркам, это немного. Мы знаем кучу стран, которые заимствуют гораздо интенсивнее, но это все равно уже в два раза больше, чем было. За это Минфину приходится платить премию, а нам, как рынку, приходится к этому адаптироваться, и не все получается однозначно гладко, потому что все-таки нет естественного спроса на длинные бумаги в те периоды, нет ажиотажа на это, как на торговую идею. В последний год была одна из интересных торговых идей покупать длинные ОФЗ, которые получают плюсы от переоценки при снижении ключевой ставки. Стало не так очевидно, как будет снижаться ключевая ставка. Ушел этот торговый мотив на покупку ОФЗ. Остался естественный спрос от таких консервативных институтов, как страховые НПФ, но это в час по чайной ложке. Минфину остается идти нам навстречу и предлагать больше флоатеров. Ну а нам просить у Минфина больше премии. Тот бюджет, который сформулирован, у него для финансового рынка есть несколько новостей. Первое — все-таки Минфин старается играть консервативно, держать под контролем бюджет, снижать базовую цену отсечения. Второе — это пространство, которое Минфин оставляет для ЦБ, чтобы он снижал ставку. Но все-таки у нас повышаются налоги НДФЛ на доходы, в том числе от процентов по облигациям, дивидендов по акциям. Мы не думаем, что будет бегство из рынка, потому что бежать некуда. На депозиты тоже повышается налог. С другой стороны, эти деньги уйдут с рынка и не будут реинвестированы, а могли бы».

«Инфляция в эту неделю после заседания ЦБ по ставке вышла, можно сказать, спокойная. Она чуть ниже прошлой недели и ниже, чем в такой же период год назад. Что мы имеем? Внутри нее продолжилось снижение цен на овощи и на туристические услуги. Это пока еще сезонная волна. Из позитивного можно отметить, что замедлилось удорожание бензина, а дизель немного подешевел. Это, конечно, тоже отражение некоторой стабилизации на рынке, можно только приветствовать. Ну и, наконец, на прошлой неделе внимание привлекал резкий рост цен на непродовольственные товары без бензина. Такие вещи, которые мы покупаем часто. В начале осени туда попадает одежда, обувь, электроника. И сейчас, к счастью, эта компонента стабилизировалась. Это нам подсказывает, что давление на цены со стороны спроса и со стороны валютного курса остается умеренным. Годовая инфляция замедлилась до 6,2%. Пока до следующего заседания по ключевой ставке ЦБ еще очень далеко, но динамику можно назвать умеренно позитивной. На самом деле более мягкая динамика по ценам на второй-третьей неделе сентября — это еще и отголоски сезонной волны. Рассчитывать на то, что это будет очень устойчивым, не стоит. Постепенно ценовая динамика должна будет возвращаться к уровням где-то 0,1% в неделю. Ну и будем смотреть, не уйдет ли выше. Ну и главное, будем сравнивать с ситуацией прошлого года. У нас пока действительно наблюдается скорее стабилизация годовых темпов. Но впереди еще начало октября с повышенной индексацией тарифов на ЖКХ, которые вновь поднимут инфляцию выше 6,5% в годовом выражении».

«Например, в июле Банк России отмечал, что значимым фактором движения вверх по ценовым ожиданиям компаний было то, что в горизонт планирования — а это трёхмесячный горизонт — вошла ожидаемая индексация тарифов естественных монополий. Сейчас эта индексация к нам приближается, это уже в октябре будет, возможно. Это ещё дополнительно побольше предприятий вспомнило про неё, занесло в свои ценовые ожидания. Это, конечно, вот один из драйверов. Ну и, очевидно, всё-таки вторая волна дефицита по топливу — это сказывается, это вызывает беспокойство. Это будет транслироваться в издержки и цены. И такой фактор, безусловно, скорее всего, тоже стоит за более высокими ожиданиями. Можно сюда ещё прибавить и некоторое ослабление рубля. Но это не точно. Пока всё-таки мы не дошли до каких-то слабых уровней, и более-менее тут всё спокойно. Ну и уж точно можно сказать, что эти ценовые ожидания никак не связаны с перегревом, потому что очень важно подчеркнуть: бизнес-настроения продолжили заныривать. Оценка текущей ситуации на кризисных уровнях — сейчас меньше такого психологического уровня в минус 10 этот индикатор составляет. Мы такого не видели даже в 2015 году, а только в кризисные 2020 и 2022 годы. Мы видели, что Банк России в целом относится серьёзно к данным от предприятий не только и не столько по ценовым ожиданиям, сколько ещё и в оценке бизнес-настроений. Например, вот заседания, перед которыми рынок был готов к паузе, а Банк России всё-таки пошёл на смягчение. Это были заседания, перед которыми выходила неожиданно слабая статистика по бизнес-настроениям. Это, например, прошлое июльское или, например, в феврале этого года. Поэтому в принципе можно сказать, что сейчас очень большая развилка между динамикой ожиданий, которые идут вверх, и динамикой оценки бизнес-климата, который идёт вниз. Поэтому как минимум решение будет очень непростым для Банка России, но я думаю, что он учтёт обе стороны этого уравнения. Возможно, как раз это и подкрепит его желание не делать ничего, то есть сохранить ставку на уровне 14%».

«В целом, Банк России дал просвет надежды. Сработал на то, чтобы острая паника в российском финансовом секторе спала и мы сохранили ту устойчивость, на которую регулятор работал предыдущие два года. До сентябрьского заседания главное, чтобы не поменялись наши ключевые вводные, в том числе геополитика».