«По всем метрикам рубль уже давно оторвался в зону очень крепкого. За последние десять лет у нас покупательная способность доллара в России упала в полтора раза. Вот остается только рассуждать: ставим ли мы, что это закономерно, или считаем, что это скорее временный фактор. Мы пока ближе ко второму мнению. Многое зависит от ситуации на нефтяном рынке. Но май — специфический месяц, когда очень высокая экспортная выручка встретила небольшой спрос от Минфина по бюджетному правилу. Кажется, что в июне объем операций Минфина по покупкам валюты должен возрасти втрое. Если это действительно произойдет, то рынок станет чуть более сбалансированным, и мы перестанем двигаться однонаправленно по рублю. Но пока этого остается только ждать и ждать объявления Минфина, они будут только в начале июня. Многие факторы потихонечку капали в сторону того, что спрос на валюту в России оказывается не очень большим. Это и меньший отток капитала, не только сейчас, но и последние несколько лет, это и меньшая популярность иностранных заграничных поездок. Опять же, Эмираты — это всего лишь маленькая капля в этом море, это и в целом низкий импорт, который никак не хочет отскакивать, потому что инвестиционная пауза за счет высоких ставок продолжается. Но тем не менее, когда у вас вдруг внезапно сырьевые цены удвоились и приток сырьевой валюты в страну удвоился, это остается главной темой. И сбалансировать вот такой большой сырьевой приток на настоящий момент может действительно только Минфин со своим бюджетным правилом. Поэтому сейчас все-таки это основная история для нас. В фокусе будет то, что нам будет сообщать Минфин на ближайшие недели. Есть вероятность, что заметно будет меняться ключевая ставка и вообще политика Центробанка по отношению к ключевой ставке. ЦБ нам весь последний год ни словом, ни делом транслирует мысль, что он не очень чувствителен к истории по рублю. Сама инфляция сейчас очень низкая, последние данные низкие, недельная инфляция остается невысокой. Кажется, снижать ставку и снижать. По крайней мере, экономика как есть, рубль как есть оставляют большое пространство для снижения ключа. Так что, на наш взгляд, в июне можно было бы рассматривать снижение ставки и на 50, и на 100 базисных пунктов. Но на рынке, еще раз, после последнего апрельского решения есть те, кто ждут и паузу, и маленький шаг в 25 базисных пунктов. Несмотря ни на что, рубль мало помогает еще и потому, что воспринимается как временный феномен».

«Она низкая, ниже сезонной нормы. В целом, по широкому кругу получилось даже больше замедления, чем по недельным данным. Если говорить коротко, то в годовом выражении инфляция по продовольственным товарам — 4%, на цели, по непродовольственным товарам — даже чуть ниже 4%, и только по услугам инфляция остается повышенной, никак не может далеко уйти от 10%. То есть большая часть работы по замедлению инфляции, кажется, сделана. Если еще вспомним про эффект НДС, который добавил в начале года более 1,5%, то кажется, что мы уже ниже цели по общей годовой инфляции — она, получается, будет тоже около 4%. Поэтому, наверное, такой фон позволяет говорить о дальнейшем снижении ключевой ставки. Размер шага еще не предопределен. Следующее заседание состоится более чем через месяц. Но мы все-таки ждем, что как минимум такое же снижение, как в апреле, на 0,5 пункта, и 19 июня ЦБ сможет реализовать».

«Мне кажется, что мы около самых крепких уровней, возможно, что и самые крепкие уровни за год сейчас видим. Почему так? Потому что сейчас на рынке отражаются повышенные цены сырья, а Минфин, который только вернулся на рынок после двухмесячного перерыва, делает операции распределенно по дням, понемногу, и эффект еще не накопился. Когда накопится, рынок станет более сбалансированный, и будет возможность закрепляться опять на уровнях по курсу выше 11 рублей за юань и выше 75 рублей за доллар. Это мы ждем уже в этом месяце. Но сейчас валютная выручка присутствует, а эффект Минфина еще малозаметен. Поэтому сейчас идеальные условия для укрепления рубля. Минфин делает объем операций на основании прогноза поступлений на май. Эти прогнозы пока выглядят достаточно консервативными. Регулятор выбрал такую стратегию, либо потому что понимает какую-то ценовую неопределенность - мало ли завтра договорятся и цены сразу пойдут вниз; либо по объемам выбрал более консервативный прогноз. Конструкция правила так устроена, что получается такой расчет. Но когда мы увидим, что по факту остаются достаточно высокие поступления экспортной выручки, Минфин должен будет учесть этот факт, определяя объем операций уже и на июнь, к июньскому прогнозу добавит еще и дополнительный факт мая. Поэтому в июне покупки будут увеличиваться. Понятно, что есть супервысокая ценовая неопределенность, может, и правда завтра Трамп с Ираном договорятся и мировые сырьевые цены резко направятся вниз. Но сама экспортная выручка инертная. Поэтому текущие высокие сырьевые котировки уже гарантируют высокую экспортную выручку на месяц-два вперед, и это будет отражаться в прогнозе Минфина».

«Регулятор комментирует, что высокие расходы начала года — это результат авансирования по госзакупкам. Мы пока верим регулятору, то есть ожидаем, что это не такие темпы, которые будут держаться весь год. Но все-таки, еще раз, тут ситуация требует внимания для Банка России, как он комментировал в последнем решении, важно, что будет происходить с расходами бюджета. Если они не окажутся под контролем, это плохая новость для дальнейших решений по снижению ставки. И что не очень приятно по цифрам, но ожидаемо, — это что нефтегазовые доходы остались почти на 40% ниже прошлого года за январь–апрель. Это результат низких котировок по нефти в начале года. Апрель уже немножечко почувствовал эффект повысившихся цен на сырье».

«Минфин рассчитывает объем операций, исходя из ожидаемого притока средств от нефтегазовых доходов, но, видимо, регулятор больше знает, чем мы, не только о ценах, но и об объемах поставок. Возможно, именно объемы поставок, объемы добычи сложились ниже, чем этого можно было ожидать. Мы с вами последний месяц слышали много новостей об атаках на инфраструктуру, о некоторых нарушениях в поставке. Вероятно, это сказалось и на объеме доходов тоже. Поэтому Минфин и доходы на май оценил, вероятно, более скромно, и, соответственно, раз меньше доходов, то меньше надо и зеркалировать».