Бизнес ВТБ растет на частных пользователях

Стоимость розничного бизнеса ВТБ фактически соответствует рыночной капитализации всего банка. Рост доходов от инвестиционного бизнеса и корпоративного кредитования и станет сигналом к переоценке бумаг. UBS присвоил рекомендацию «Покупать»

Аналитики UBS повысили рекомендацию по бумагам ВТБ с «Держать» до «Покупать». Целевая цена подтверждена на уровне 0,07 рубля за акцию. Это на 29% выше текущих рыночных котировок.

Акции ВТБ продемонстрировали едва ли не самую слабую динамику среди российских «голубых фишек»: с 2011 года бумаги банка подешевели на 47% из-за противоречивых сделок по слияниям и поглощениям и ухудшения качества активов. Однако теперь, благодаря развитию розничного бизнеса, бизнес–модель банка изменилась, а источники дохода стали более диверсифицированы. Начиная с 2008 года, темпы роста портфеля розничных займов значительно опережают динамику низкомаржинальных корпоративных кредитов. В результате доля доходов от потребительского кредитования достигла 45% против 25% в 2008 году. Розничные операции также приносят банку 60% комиссионного дохода.

Эксперты инвестиционного банка оценивают общую стоимость розничного бизнеса банка в 570 млрд рублей, что фактически соответствует нынешней капитализации ВТБ. Таким образом, рынок фактически присваивает нулевую стоимость инвестиционному подразделению группы и ее бизнесу по кредитованию корпоративных клиентов. Причиной для переоценки этих подразделений мог бы стать рост их финансовых показателей на протяжении нескольких кварталов подряд. Первые позитивные сигналы уже есть — банк отказался от торговли акциями на собственные средства, что позволит снизить волатильность его доходов.

Возможные убытки от торговли другими финансовыми инструментами и высокая волатильность доходов инвестиционного бизнеса представляют один из основных рисков ВТБ. Негативно на оценке финансовой организации также скажется рост доли проблемных кредитов в портфеле. Всего по итогам 2012 года аналитики инвестиционного банка ожидают активы ВТБ на уровне 7,62 трлн рублей, собственный капитал — 692 млрд рублей; прогноз годовой прибыли — 76 млрд рублей.

По оценкам UBS, сейчас акции ВТБ торгуются на уровне 0,8 P/BV и 5,4 P/E 2013 года. Это подразумевает дисконт на уровне 35% к аналогам с развивающихся рынков.

P.S. Главную угрозу для ВТБ представляет сам ВТБ, так однажды прокомментировал перспективы бумаг банковской группы один из портфельных управляющих. Несмотря на прекрасный розничный бизнес и сильное инвестиционное подразделение, банк умудряется находить проблемы и потом искать неординарные способы их решения. Например, недавно ВТБ разместил «вечные» евробонды, что снижает актуальность вопрос о достаточности капитала, но не снимает его с повестки. Уже в следующем году часть акций банка вновь будет приватизирована. Инвесторам будет сложно объяснить, чем интересны акции кредитной организации, которая не может добиться роста прибыли, несмотря на увеличение активов.