Почему облигации не выросли на фоне хороших новостей по инфляции? Комментарий Евгения Когана

По мнению инвестбанкира, задержка в росте связана с тем, что у банков не хватает ликвидности, так как в последние месяцы сильно увеличивался спрос на наличные. Есть вероятность роста в ОФЗ по мере приближения к заседанию ЦБ

Последние четыре недели рост цен в России был очень слабый. По моим оценкам, в среднем меньше чем 1% в годовом выражении с устранением сезонности. Правда, надо признаться, что это недельные оценки по усеченной корзине. Полные данные по инфляции могут показать чуть больший рост из-за услуг, но все равно цифры будут очень низкими.

Я бы присмотрелся к долговому рынку. Несмотря на хорошие новости, облигации особо-то не выросли, я бы даже сказал, совсем не выросли. Задержка в росте связана с тем, что у банков не хватает ликвидности, так как в последние месяцы сильно увеличивался спрос на наличные из-за ограниченного интернета, и они никак не могут не привести к тому, что будет дикий спрос на наличность. Ну и одновременно рост налоговой нагрузки на малый бизнес — тоже важный фактор, который способствует тому, что многие уходят в наличность. Вот ликвидность и вымывается. Банки были вынуждены выдать свою ликвидность клиентам, которые захотели получить наличные деньги. Из-за этого дефицит ликвидности с начала апреля вырос на 0,9 трлн: до 1,6 трлн рублей. В результате государственные облигации запаздывают и не реагируют на последние явно дезинфляционные данные.

Вполне возможно, что по мере приближения к заседанию Центрального банка мы увидим догоняющий рост в ОФЗ. У нас ставка 14,5%, и десятилетние ОФЗ дают 14,5%. Я бы сказал, что они обречены на некий рост. В целом мы прекрасно понимаем, что облигации дают хорошее соотношение дохода и риска. Взять, к примеру, ОФЗ 26254 с доходностью к погашению 14,5% годовых. Купон по этой бумаге — 13% годовых. Платят его, кстати, два раза в год. Если ставку будут снижать, облигации дополнительно вырастут в цене. На мой взгляд, это отличный вариант для среднедолгосрочных инвесторов. Посмотрите исторические данные по облигациям и акциям: редко когда по низкорискованным активам были такие доходности, так что это стоит использовать сегодня.

Может ли ситуация сложиться наоборот, что инфляция вернется к росту? Теоретически все может быть в этой жизни, но пока причин для этого не видно. Рубль остается крепким. Притоки валюты от дорогой нефти еще впереди, и их будет много. Дефицит рабочей силы снижается. По последним февральским данным, если убрать сезонность, рост реальных зарплат уже не так виден. Кредитный импульс — отрицательный. Судя по опросам PMI, деловая активность остается весьма и весьма слабой. Мы это все прекрасно понимаем. Инфляционные ожидания с высоких уровней, скорее всего, тоже будут снижаться. Вот и выходит, что ближайшие полтора месяца нет значимых факторов для ускорения инфляции. А значит, нас, скорее всего, ждет очередное снижение ключевой ставки на заседании в июне и неплохой рост рынка облигаций.

* Мнение автора не является инвестиционной рекомендацией