Грозит ли российскому рынку долговой валютный «пузырь»?

Финансовые власти отмечают, что аппетит иностранных инвесторов к риску растет: их деньги оказались в еврооблигациях российских компаний, а экономика между тем теряет устойчивость

Обновлено 13:54

Банк России озаботился валютными долгами компаний. Как сказано в аналитической записке департамента финансовой стабильности ЦБ, аппетит иностранных инвесторов к риску растет, это привело к притоку их денег в еврооблигации российских компаний и банков.

Как предупреждают эксперты ЦБ, финансовая система и экономика становятся все менее устойчивыми. Может возникнуть нисходящая спираль: рост выплат по долгу ослабит рубль, и долговая нагрузка увеличится.

Почему Центробанк так обеспокоен валютными долгами бизнеса? Комментирует директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики компании «Альфа-капитал» Владимир Брагин:

Владимир Брагин директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики компании «Альфа-капитал» «На самом деле было два эпизода: это кризис 2008 года и девальвация рубля в 2014 году, когда действительно были серьезные проблемы у компании с обслуживанием внешних обязательств. Тогда ЦБ приходилось активно вмешиваться, предоставлять либо долговую ликвидность, либо долларовые кредиты. Впоследствии рынок стабилизировался, доходности серьезно снизились, то есть сейчас доходности по российским еврооблигациям находятся на очень низких значениях. Естественно в этих условиях у компаний есть стимул активно занимать. С одной стороны, все помнят, что было в 2014 году, когда действительно серьезные вопросы возникали по поводу того, заплатят или не заплатят во многих случаях. Компании какое-то время сохраняли достаточно высокую осторожность относительно валютных займов, плюс они были достаточно дорогие, поэтому активности большой не было. Российский рынок еврооблигаций за последние пару лет очень серьезно сжался именно в объемах, потому что новые размещения не поспевали за погашением. Сейчас, получается, ситуация следующая. Предыдущий эпизод немножко уже подзабылся, и компании начинают немного активнее выходить на первичный рынок, размещать валютный долг. Понятно, что ЦБ, помня, какие проблемы валютный долг создавал в предыдущие кризисы, начинает смотреть на это с некой настороженностью. Я бы не сказал, что это какой-то пузырь, все-таки один из признаков заключается в том, что начинают размещаться облигации компаний с очень сомнительным кредитным качеством. В данном же случае это, скорее, именно компании, которые просто пытаются воспользоваться моментом, низкими ставками по валютам, чтобы взять дешевый валютный долг. При этом валютный риск зачастую несколько недооценивается. События 2014-2015 годов достаточно редки, поэтому для компаний вероятность его оценивается как достаточно низкая, но с точки зрения источника системного риска, именно ситуации, когда ЦБ необходимо будет вмешиваться, когда действительно сразу многие компании создают проблемы для экономики в целом, это как раз то, чем должен заниматься регулятор».

Эксперты Банка России предлагают ограничить возможность привлечения долга в иностранной валюте для российских компаний. Размер возможного внешнего долга может быть привязан к сумме имеющейся у компании валютной ликвидности, считает ЦБ.

Кроме того, допустимая сумма займов должна находиться в увязке с доходами компании в иностранной валюте. Причем считать валютную выручку нужно, исходя из цен на нефть не выше 40 долларов за баррель, тем самым страхуясь от провала рынка. Впрочем, чтобы ввести такие меры, нужна уже координация с правительством, отмечают в Центробанке. О мерах, предлагаемых Центробанком, рассуждает старший аналитик ИК «Фридом финанс» Богдан Зварич:

Богдан Зварич старший аналитик ИК «Фридом финанс» «Понять компании можно, потому что разница между ставками по валютным и по рублевым кредитам достаточно существенная, и сейчас она может даже в текущий момент превышать 5%, поэтому компаниям выгоднее занимать в валюте. Эти ограничения, которые сейчас Центробанк пытается ввести, вполне логичны, потому что они учитывают фактически опыт ситуации 2014-2015 года. Сейчас речь идет о том, чтобы повысить коэффициенты риска при расчетах нормативов достаточности капитала банков по операциям в иностранной валюте. Это может произойти в случае, если объемы кредитования со стороны того или иного банка российских компаний в иностранной валюте будет достаточно большим. При этом для самих компаний также будут введены определенные ограничения, которые направлены на то, чтобы они удерживали достаточно высокий уровень финансовой устойчивости в свете тех валютных займов, которые у них есть. При этом регулятор также предлагает учитывать и операции с производными финансовыми документами, которые были очень популярны у компаний в 2014-2015 году, так как они также могут вести к увеличению рисков компаний».

Впрочем, в ЦБ отмечают, что для введения новых мер нужна координация с правительством.