Центробанк снизил ключевую ставку до 16%

— Инфляция, с точки зрения Росстата, снижается и достигла тех таргетов, которые ЦБ и хотел увидеть. Из данных опросов следует, что, наоборот, ожидаемая инфляция, то есть ощущаемая населением, выросла выше 14%. ЦБ рассматривает обе эти цифры, но прогнозируемая инфляция ЦБ беспокоит даже гораздо больше, чем та инфляция, которую транслирует Росстат, потому что, исходя из того, как ощущают домохозяйства рост цен, они меняют свое поведение. Последние две недели на рынке, я имею в виду финансовом рынке, наблюдались очень оптимистичные настроения, многие банки закладывали в своих прогнозах снижение на 100 пунктов, некоторое разочарование от того, что этого не произошло, мы видели сегодня на бондовом рынке. ЦБ своими действиями пытается привести всех в чувство, поэтому кажется, что решение не стало неожиданным, стало отрезвляющим для очень многих.

— Эльвира Набиуллина на пресс-конференции отметила также, что кредитная активность остается высокой. Бытует мнение, что ставку Центробанк определяет в том числе благодаря месячному приросту корпоративных кредитований.

— Полностью контролировать кредитование бизнеса они не могут. Здесь брать метрики наращивания кредитов для бизнеса кажется не совсем верным. Мы очень много ожидаем от ЦБ, но они все-таки не всесильны, не могут отвечать за всю денежную политику в стране, потому что очень многое лежит в поле решения правительства. Игнорировать этот факт было бы неправильно, когда мы обсуждаем будущее ДКП на следующий год. Кредитные портфели всех ключевых банков выросли, и, с их точки зрения, кажется, что ДКП, того эффекта, который, наверное, ожидал ЦБ, мы не видим. То есть, если мы вообще посмотрим даже не за последний квартал, а за последний год, мы увидим, что кредитные портфели всех банков выросли неплохо. Когда попробуем посмотреть на эту статистику глубже, кажется, что этот рост идет не за счет бизнеса в целом, а за счет какого-то очень небольшого круга довольно крупных заемщиков.

«Мы действительно пришли к тому, что инфляция существенно замедлилась, экономика переходит к сбалансированным темпам роста, и на следующий год хотелось бы, чтобы мы не просто коснулись 4% инфляции, а устойчиво достигли ценовой стабильности. И хотелось бы, чтобы наши граждане, наш бизнес почувствовал преимущество низкой инфляции».

— Последние дни весь рынок начал склоняться к тому, что мы можем уйти на 1%. Больно хорошая была статистика по инфляции в последние недели, но ЦБ сыграл консервативно. И, несмотря на то, что еще неделю назад консенсус смотрел на 50 как на базовый сценарий, сегодня это уже охлаждающая пощечина, потому что рынок запасся оптимизмом на последних данных по инфляции.

— Можете реконструировать логику регулятора?

— Здесь, наверное, ключевое слово — устойчивость замедления инфляции, именно это хочет увидеть Центральный банк. Последний месяц мы прожили под эгидой не просто низкой инфляции, а рекордно низкой. Мы даже в хорошие годы в новогодний период не видели никогда такую низкую инфляцию. Это значит, что Центральный банк пока думает: посмотрим, как эта аномалия будет разворачиваться. Он хочет видеть устойчивость этого процесса. Поэтому набираемся терпения. ЦБ повторил тот же самый шаг, что был у нас в октябре. Возможно, нам надо относиться теперь к таким шажкам по полпроцента как к новой норме.

— С нового года грядет повышение по различным тарифам и НДС. В свете всего есть ли риски, что ЦБ и вовсе притормозит?

— Есть такие риски. Надо посмотреть, как мы отыграем в целом историю с НДС. Сейчас беспокоит, что мы к этому как будто бы не готовились заранее, в отличие от 2019 года, когда репрайсинг как раз активно проходил в ноябре, в декабре — и в январе все получилось поспокойнее. Сейчас нет такого репрайсинга, поэтому остается тревожность, что же будет в январе. Вдруг там сразу какой-то слишком большой рост? До февральского заседания еще достаточно много времени, почти два месяца, у регулятора будет возможность понаблюдать за трендами. Не только инфляция будет на столе, будет и кредитование, и экономическая активность, ну и, наверное, валютный курс. Хорошее решение — продолжение снижения, но рынок заложился уже на что-то приятнее, поэтому сейчас — это охлаждение. Нет никакой стабилизации, мы в глубоком минусе относительно открытия начала дня, в том числе и в традиционно более консервативных облигациях, даже там заметная просадка. Еще раз — с поправкой на то, что это всего лишь отыгрывает немного избыточный оптимизм предыдущих пары дней.